【资讯】金岩石高层决策英明注册制让这轮牛市更长远

金岩石：高层决策英明 注册制让这轮牛市更长远

从长期看，注册制改革搬走了中国股市的“第三座大山”，这是继股权分置改革完成后的又一次深刻的制度性变革！为国民经济的证券化扫清了一大障碍，因此会让这一轮牛市更稳健，更长远。

股票发行的本质是让投资人在追逐财产性收入的同时承担风险，分享收益。所以，证券发行必须脱离政府的有形之手，让投资人盈亏自负，自由选择。　　新年伊始，中国证监会1月10日召开了证券发行注册制的座谈会，明确提出：1，将证券发行审核权下放到交易所，让发行定价市场化；2，证监会不管发行审核，只管上市注册，但有权调控证券发行节奏；3，新三板公司不仅可以转到创业板，符合条件的也可以转主板上市。

证券发行体制的改革将形成“三权分立”：券商有推荐权；交易所有审核权；证监会有调控权。对股票市场而言，直接的冲击是新股发行速度加快，短期利空或将引发市场抛售，从而对前期爆发性上涨的权重股将形成卖压，以释放更多资金承接新股。但从长期看，注册制改革搬走了中国股市的“第三座大山”，这是继股权分置改革完成后的又一次深刻的制度性变革！为国民经济的证券化扫清了一大障碍，因此会让这一轮牛市更稳健，更长远。　　长期以来，人们错误地认为金融市场仅仅是一个“工具”，积极对待，是为实体经济服务的工具；消极对待，是为国有落后企业“脱困”的工具。基于“金融工具论”，许多金融政策的执行结果是让银行体系为“僵尸企业”输血，让证券市场为过剩产能“埋单”。这样的偏见导致中国金融业长期处于高风险之中，被迫成为全社会的风险积聚中心，周而复始地面对不良资产或资金链断裂的威胁。　　现代金融业是以证券化为主导的金融生态，有价证券是一种产权凭证，证券市场上的任何交易都是在交易未来的预期，从而必然包含着风险即不确定性。因此，证券市场就成为风险财富的温床，让投资人在追逐财富的欲望中自发地为全社会承担风险，从而不断提升全社会的风险财富创造力。久而久之，风险财富就会取代劳动财富上升为社会的主流财富，从而让更多的人接受一种新的生活方式：富贵险中求，财富即风险。　　股票发行的本质是让投资人在追逐财产性收入的同时承担风险，分享收益。所以，证券发行必须脱离政府的有形之手，让投资人盈亏自负，自由选择。从这个角度看注册制的改革，人们才能理解十八大的英明决策，才能看到股票市场背后的风险财富和风险社会。　　城市化的本质就是风险社会，在城市化达到一定阶段之时，通常是在一国的城市化率超过全球平均水平之后，必然会有越来越多的家庭进入证券交易市场。人们不会因为在股市中赔过钱而放弃风险财富，反而会在高风险的股价波动中发现机会。这就是国民经济的证券化，背后则是一个成熟投资人群体的形成。　　成熟投资人主动承担风险的行为改变了金融业的市场定位，证券市场从实体经济的附庸升级为产业创新的主宰！证券金融创造了企业商品化的机制，让企业家及其团队的灵感和创意转化为投资人的暴利预期，我把这种机制总结为12个字：投资先行，融资驱动，市值导向。　　中国经济的发展已经达到了一个转折点，可持续的经济增长将主要来自于产业创新而非政府投资，经济增长的速度会平稳下降，经济发展的品质却会逐年提升。投资人驱动产业创新的时代即将拉开序幕，中国金融业将以多层次的证券市场为基础，让全社会的直接融资比例逐渐上升，直至超越银行融资成为主流融资市场。与此相适应，居民创业率亦将超越政府投资率，上升为产业创新的主导力量。可以预料的是：以股票市场的一系列改革为契机，中国的投融资体制将发生一场深刻的变革，这一变革将在未来10~15年驱动中国经济走向证券金融和产业创新的时代。　　领导表态>>>　　肖钢：注册制是“牵牛鼻子”工程 “积极稳妥”推进　　肖钢：注册制改革是2015年资本市场头等大事　　金岩石最新观点>>>　　金岩石：未来5年A股市值将超100万亿　　金岩石：千金难买牛回头　　金岩石：沪港通的影响力远超股市　　金岩石：第四次大牛市启动 国际炒家将集中入场

叶檀：推行注册制需三大前提 或成A股向上转折点　　注册制越喊越响，是否意味着目前排除的600多家企业可以一次性上市？是否意味着新三板企业可以顺利转板？　　不一定，罗马不是一天建成的。在实行注册制之前，需要具备三大前提。　　首先，法律 、规则的改进，估计需要一年左右的时间。据《理财周报》报道，深圳投行与法律界两位人士指出修订《证券法》不需要在全国两会上修改，人大常委会就可修改。由国务院法制办征求各部委意见，每周的常务会议通过后，30天公开征求意见，最后向人大常委会提出修改 《证券法》议案。　　证监会在2014年11月底表示，已将注册制方案提交至国务院。国务院要在2015年1月初进行常务会议，才能赶得上2月下旬的人大常委会，而人大常委会每两月开一次会议，最近一次为2月份。人大常委会审议法律修改，一般要经过“三审”。乐观的话，6月审完；若方案争议小且赶时间，则最少要在2月、4月两审通过。　　安信证券估计，如果新《证券法》在2015年中完成颁布，注册制最快可在2015年下半年推出；而保守估计，则是在2016年上半年推出。这是推出注册制的最快速度。考虑到在1月15日到16日召开的2015年全国证券期货监管工作会议，证监会主席肖钢表示 “推进股票发行注册制改革，是2015年资本市场改革的头等大事，是涉及市场参与主体的一项 ”牵牛鼻子“的系统工程，也是证监会推进监管转型的重要突破口”，2015年推出注册制的可能性比较大；或者，注册制的基本制度框架在2015年搭成。　　其次，建立各司其职的实质审核制。注册制的市场化意义众所皆知，无需多述，但注册制能否达到市场化、规范化的目标，关键在于能否将造假、内幕交易抑制在一定的比例之下。　　肖钢主席坦言，推进注册制改革可能面临一些风险和问题，比如，可能影响投资者对股市扩容的心理预期，一些企业可能出现高价发行，一些公司质量不高和欺诈发行的风险加大等。他提出“积极稳妥地推进股票发行注册制改革”。　　从披露的情形看，造假上市数量不高。2014年证监会开出87份罚单，2013年开出76份罚单，假设其中有10份为造假上市，占125只上市新股的8%，数量并不算高。查处的不多，不等于造假的不多，造假的受到的处罚更轻，受到各种因素的掣肘。　　按照肖钢主席的说法，在注册制下，“政府不对企业的资产质量和投资价值进行判断和背书，监管机构不对信息披露的真实性负责，但要对招股说明书的齐备性、一致性和可理解性负责。”中介机构信息披露的真实性，交易所的实质性审核是重中之重，如果不能把造假上市、虚假披露的真实比例控制在一定比例之下，市场将迎来真正的大利空，交易成本将高到不可想象。　　只有各司其职，证监会负责监管、交易所负责上市、中介机构负责提供真实信息，才能让注册制成为A股市场向上的转折点。　　从2013年开始，监管层实行大数据分析监管内幕交易等，但对信息公开的基金等比较有效，对于信息不那么公开的资管公司、保险公司未必有很好的效果。　　第三，建立快速和解机制与通畅的司法救济机制必不可少，对投资者的保护是建立注册制的前提。目前对于中小投资者的司法保护是滞后的，是不健全的。最高人民法院副院长奚晓明指出，“现行《证券法》第二十六条的规定较为原则，对虚假陈述行为的责任主体、责任范围、免责抗辩理由等相关规定均不够明确，使得法律规定在操作层面具有很大的困难，也使得保荐机构、承销机构、会计师事务所等市场主体在股票发行活动中对自身的行为边界认识模糊”。与此同时，以经济补偿为主的和解机制尚未建立，即使建立能否补偿到受损害的投资者头上也是个问题。　　如果厘清了各司其职的责任，如果建立了和解机制与司法保护机制，修改现有法律之后，注册制将水到渠成 .（每日经济新闻）

2015年政策红利预期：注册制与转板机制相结合　　由于不设财务门槛，申请挂牌企业可以尚未盈利，新三板被认为是一个类注册制的市场。然而由于交投并不太活跃，融资渠道相对单一，转板机制的缺失成为制约新三板发展的主要矛盾。　　在2014年11月19日召开的国务院常务会议上，国务院总理李克强再提注册制，指出要抓紧出台改革方案。12月3日，证监会副主席姚刚在 “加快发展多层次资本市场主题座谈会”上表示，证监会在11月底已将股票发行注册制改革的方案上报国务院，2015年将公开征求意见，讨论取消股票发行的持续盈利条件、降低小微企业和创新型企业的上市门槛，进一步推动创业板改革，拓宽创业板市场的覆盖面，同时丰富新三板的市场交易方式和融资方式。在注册制真正推行之前，还需要修改《证券法》，最快将在2015年6月份提交给全国人大常委会进行三审，如果能顺利通过，则注册制将在2015年下半年得以推行。　　根据国泰君安的观点，注册制的推出极有可能与新三板的转板机制相结合。国泰君安中小盘研究团队分析认为，注册制的推出是循序渐进的。注册制有望率先在创业板进行分层，形成一个新的板块推行注册制，可能是新三板已经挂牌的优质公司，或者高科技未盈利公司在新三板挂牌一年以后，直接转板至创业板。　　前述上海某跟踪新三板的券商分析师指出，理想状态就是各个市场可以自由流通，但目前来看难度非常大。就转板而言，分层可以加速转板机制推出，但不是必要条件，转板更应该受注册制推出的影响，因为A股注册制推出之后，两个市场之间的盈利规定差距就会缩小。　　广证恒生分析师袁季也指出，长远来看，注册制的改革将会促进新三板市场顶层制度的加快完善，功能定位更加清晰，使其真正成为多层次资本市场的重要组成。　　而这也是挂牌公司关注的焦点之一。中搜网络总裁陈沛表示，一直以来，国内资本市场对未盈利互联网企业缺少一个应有的价值评估体系，体系没有被建立就意味着不知道怎么去评估一家互联网公司的好坏。但改变是必然的，所以无论是注册制，还是新三板可能的转板通道，都是目前国内资本市场已经开始考虑如何正确认知互联网公司的体现。“对于中搜网络来说，如果注册制实施后转板机制能够打通，公司就可以有两个选择——如果能转创业板，无论流动性也好估值也好，对互联网公司成长更好，优势显而易见；但新三板本身发展也是非常迅速的，它没有包袱，完全按照新的制度设计，从某种意义上来说基础更好，更有可能成长为中国的纳斯达克、高科技的摇篮。所以对中搜网络来说，只会选择更适合自己的平台。”（每日经济新闻）

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